铜价在高利率的背景下依旧强劲上涨。周一欧盘中，铜价上涨近1%，截至上周五，过去12周内铜价已实现11周上涨。
此次价格上涨的特殊之处在于货币环境并不支持。美联储上周加息并发出鹰派信号，促使美元走强，而市场预计年内有可能再次加息，通常会对工业金属造成压力，然而铜价依然维持在高位。
关税预期引发铜库存向美国集中
铜价上涨的核心原因之一是美国潜在的关税。特朗普政府考虑将现有的铜关税扩大至精炼铜，促使交易商和生产商在政策实施前增加对美出口，从而导致大量铜库存流向美国。
上周五，一艘前往新奥尔良的散货船上装载了约5亿美元的非洲铜，这是有记录以来单船价值最高的大宗商品运输。
新奥尔良作为芝商所Comex铜仓库的重要节点，当前仓储空间几近饱和。此外，有知情人士透露，预计9月和10月还将有约10万吨来自非洲和南美的铜抵达美国，提前积累的库存仍在持续进入港口。
美国的仓储基础设施也在迅速扩展。自2025年初以来，芝商所已新增20个铜仓库，增加了近72.5万短吨的容量，接近美国年消耗精炼铜的39%。
因此，铜市场出现了一个罕见的状况：虽然美国市场的库存增加，但全球价格压力并未减轻。这是因为库存的增加源于对政策的预期，而非需求疲软引发的被动累积，反而限制了其他地区的供应。
套利窗口正在缩小
美国与国际铜价之间的差价曾为跨市场运输提供了可观的利润。彭博社指出，目前套利空间约为每吨169美元，远低于今年高点的789美元，这使得继续向美国供货的经济吸引力降低。
市场对美国是否会对精炼铜征税的担忧加剧，是近期价差缩小的一个关键因素。美国政府尚未做出最终决定，部分市场参与者开始重新评估之前基于关税预期的库存和运输安排。
如果运输方向发生变化，库存分布也将被调整。彭博报道指出，部分尚未发出的铜可能会转向亚洲，但已在途的货物重新改变航向的成本较高，当前美国港口和仓库仍需消化大量到货。
道明证券的高级大宗商品策略师瑞安·麦凯（Ryan McKay）表示，仅潜在关税的存在，就已产生类似关税的效应：大量供应转向美国，同时美国产品的铜溢价上涨，为本地项目提供了更强的价格支持。
高利率未能抑制实物市场紧张
周一的市场表现显示，实物供应紧张仍是铜价的重要支撑因素。
上周四，由于美联储的政策信号曾一度导致美元走强，铜价却只出现小幅调整。RBC Capital Markets的分析师萨姆·克里滕登（Sam Crittenden）指出，尽管关税投机的减退可能短期内对价格产生压力，但基本面依然稳固。
数据中心、可再生能源设施以及矿山供给的波动仍是影响铜需求与供应的重要因素。只要这些因素继续支撑实物市场，关税引发的库存迁移可能会加剧地区之间的现货差价。
