近期，美国国债市场一个显著的变化是投资者重新增持短期国债，特别是两年期国债。这一变化的背景并非源于对经济衰退的担忧，而是基于对美联储加息将有效遏制通胀的预期。若通胀改善或者真实的加息幅度低于市场目前的预期，两年期债券收益率可能会下降，债市相应反弹。
美联储上周上调联邦基金利率目标区间25个基点，至3.75%至4%，这是2023年以来的首次加息。此后，两年期美国国债收益率快速升至约4.75%的高位，期货市场现已反映出未来一年约80个基点的加息预期。市场对美联储抗击通胀的决心已经成为推动短期收益率上升的重要因素。
作为对美联储政策极为敏感的债券，年初以来，两年期美债收益率已上升约140个基点，超出市场此前对美联储降息的预期。如今，其收益率明显高于新的政策利率区间，部分投资者开始认为，市场可能已将过多的加息预期反映在价格中。
为何两年期美债重新受到青睐
WisdomTree投资策略主管凯文·弗拉纳根指出，当前的两年期收益率显著高于现行政策利率，暗示短期市场可能已经“超前”。他的分析表明，若投资者在收益率曲线上寻找潜在的过度调整，短期国债是更为突出的选择。
这一逻辑就是当前短期债券交易的核心。如果美联储能有效控制通胀，已经较高的两年期收益率可能成为一种“安全垫”。即便未来加息仍在继续，只要实际政策路径没有市场预期的那么激进，债券价格就有回升空间。
在美联储会议结束后，市场对短债的兴趣显著上涨。彭博社的交易数据显示，投资者对从担保隔夜融资利率（SOFR）中获益的期权需求增加，表明部分资金已开始押注当前的紧缩预期可能被高估。
Allspring Global Investments的固定收益首席投资策略师乔治·博里表示，他们已经增加了债券配置，并因美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔会议上强调恢复价格稳定而对这一判断更加自信。
博里倾向于将久期配置向中期延伸，认为相比长期国债，短期和中期国债对长期通胀和市场波动的敏感度较低，同时当前收益率处于高位，具备更直接的票息收益。
市场定价已然领先美联储预期
当前市场对未来利率路径的定价明显领先于美联储官员的公开预期。两年期收益率已接近4.75%，而美联储最新政策利率仅为3.75%至4%。美联储官员目前基准预期仍是今年再加息一次，之后在2027年维持利率不变。
利率互换市场显示，投资者预计到2027年9月，美联储政策利率可能升至约4.68%，这意味着未来一年内仍包含显著的进一步加息预期。
巴林资产管理公司的多资产投资组合解决方案主管特雷弗·斯拉文认为，目前收益率水平下，短期国债是一个“明确价值判断”的区域。他指出，市场已计入额外三次加息，而这种情形发生的概率较小。
这解释了为何一些机构开始购买受创的两年期国债。以当前约4.75%的收益率来看，两年期美债的年化收入甚至高于市场通过利率互换工具计算的美联储可能达到的4.68%政策利率。对于持有到期的投资者，当前收益率已构成回报；对于主动投资者，若未来通胀或加息路径低于市场预期，还存在资本利得潜力。
依然面临通胀失控的风险
值得注意的是，这笔交易风险依旧存在。中东和俄乌冲突可能进一步推高能源价格，从而推升通胀，迫使美联储将政策利率提升至高于市场预期的水平。如果美国经济继续强劲，通胀下降的速度也可能减慢，从而延长紧缩周期。
美国银行的策略师已提醒投资者做好准备，以应对美联储基准利率超5%的风险。沃什在9月加息后表示，此次措施消除了政策中的一部分“宽松成分”，这被解读为美联储并未认为货币政策已显著遏制经济活动。
Columbia Threadneedle Investments的投资组合经理埃德·阿尔-侯赛尼指出，当前最大的问题是投资者很难预测一年后的终端利率。他认为，在以往每一轮加息周期中，市场都曾低估美联储最终的加息幅度。
事实上，近期油价的波动再次证明，地缘政治因素可能迅速改变通胀预期。若伊朗局势缓解，原油价格可能快速回落；反之，若中东供应中断加剧，能源价格则可能重新推动通胀和利率上行。
短期美债因此出现了一个少见的市场机遇：收益率因激进加息预期而大幅上升，吸引了认为通胀最终将被控制且政策紧缩程度低于市场预期的投资者。
即将于9月22日进行的690亿美元的两年期国债拍卖，将成为观察这一交易需求是否获得更广泛资金认可的重要窗口。
