根据《金融时报》的报道，华尔街多家银行预计，美国在接下来的12个月里将通过发行短期国债借入约1万亿美元。由于长期借款成本达到2007年以来的最高水平，财政部越来越依赖短期债务融资，这使得美国财政对利率变化的敏感性加大。

美国银行预计，截至2027年9月的下一财年，美国将通过发行短期国债净借入约1.07万亿美元，而摩根大通和高盛的预测分别为1.09万亿美元和9610亿美元。

根据美银预测，到明年9月，美国的未偿短期国债将达到约8万亿美元，约占可流通美国国债的24.3%。高盛也预计明年这一比例将达到24.3%，并在2028年进一步升至24.9%。

这一比例接近疫情期间的峰值。在过去20年里，短期国债占未偿债务的比例仅在新冠疫情和2008年金融危机前后超过四分之一，而自20世纪80年代以来的长期平均水平为22.4%。

财政部为何更依赖短期国债？

短期国债因融资成本较低且市场需求较易获得，成为许多国家的发行选择。近期全球政府也在提高短期债务的发行，因为这类债券的收益率更容易跟随央行利率。

目前，一年期美国国债的收益率约为4.4%，10年期为5%，而30年期为5.3%。长期收益率的高位增加了长期债务的发行成本。

美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）一直在努力降低长期融资成本，最近他提出扩大对10年至30年期国债的购买，令市场感到意外。

与此同时，财政部持续扩大短期国债的发行，以应对政府创纪录的借款需求。贝森特曾批评前财政部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）的类似策略，认为她在2024年大选前“控制了货币政策”，并“大幅放松了融资条件”。

财政部借款咨询委员会建议，短期国债占未偿债务的比重应保持在20%左右，以平衡利息成本、债务融资波动和展期风险。

美国银行的利率策略主管马克·卡巴纳（Mark Cabana）表示，财政部正在“试图平衡”债券市场的供需关系，但大规模发行短债也可能导致利息支出变得“更大且更波动”。

Sakonnet Research的亚当·约瑟夫森（Adam Josephson）同样表示，短债占比上升将使美国的偿债成本“更加波动”。

贝森特的前顾问乔·拉沃尼亚（Joe LaVorgna）则认为，短期国债比例上升并非“什么大问题”。

“虽然绝对数字很大，因为赤字确实很高，但从历史比例来看，这并不算离谱，”拉沃尼亚表示，目前他在三井住友日兴证券（SMBC Nikko Securities）担任美国首席经济学家。

一名政府官员指出，自1970年美国首次出现预算赤字以来，短期美债的发行占比平均为24.3%。截至上月，该比例为22.8%，而特朗普任期内平均为21.7%。

加息使展期风险引发关注

短债占比上升的主要风险在于，政府需要更频繁地为到期债务进行再融资。

美联储上周首次自三年前加息，并将政策利率上调至3.75%至4%的区间，且暗示可能继续加息。在维持高利率的背景下，美国频繁发行短债的融资成本可能上升。

两党组成的负责任联邦预算委员会主席玛雅·麦吉尼亚斯（Maya MacGuineas）表示：“对短期国债的特别关注让我们容易受到高展期风险的影响。”

目前，美国的短债依然有着庞大的买家基础。货币市场基金管理着约8万亿美元的资产，为短期国债提供了稳定的需求。

美联储也是重要的买家，今年上半年购买了2500亿美元短期国债，因此公开市场需吸收的净发行量低于财政部发行的总规模。

财政部官员提到，短期国债的发行受到“结构性需求趋势的影响”。

同时，财政部扩大对长期国债的回购计划，可能进一步增加短期债务的发行压力。一些分析师预计，压低长期国债收益率的回购需要更多短期发行的资金支持。

赤字压力依旧存在

美国增加短期融资的背景是联邦财政赤字的持续扩大。

自拜登政府上任以来，美国联邦政府一直很难降低财政赤字。国会预算办公室预测，在未来10年的时期内，美国赤字将维持在GDP的6%左右。

这一水平超过了贝森特为特朗普担任第二任期结束时设定的3%目标。

贝森特认为，美国可以依靠经济增长来减轻债务压力。

“在美国，我们面临的是支出问题，而非收入问题，因此我们努力控制支出并期望通过3%的增长来解决这个问题，”他在本月早些时候表示。