发达市场的货币政策正在逐步趋同。摩根大通本周发布的市场策略报告指出，自2023年以来，美联储首次加息，日本央行亦继续收紧政策，欧洲央行、澳洲联储、新西兰联储和挪威央行也已采取紧缩措施。
摩根大通预计，英国央行和瑞典央行可能在年内行动，唯一的例外是加拿大发行行。
本周三，美联储将联邦基金目标利率区间上调25个基点至3.75%-4.00%，该决定获得一致通过。美联储主席凯文·沃什在会议上强调了价格稳定和政策信誉，并指出当前的金融条件较难被描述为具有限制性。
最新的点阵图传递出紧缩的信号，预测中位数显示年内仍有一次加息机会。在18名参与者中，有8人预计明年将继续加息。
摩根大通预计，美联储将在12月再加息25个基点，如果劳动力市场持续紧张或者通胀回落速度慢于预期，进一步收紧的可能性依然存在。
美债收益率上升，速度可能放缓
美联储再次加息后，摩根大通将美国国债收益率预测上调，预计两年期和10年期美债年末收益率将分别为4.70%和5.05%，较之前预测提高40个和20个基点。
摩根大通认为，目前收益率上升尚不适合过早逆向交易，未来几个月收益率上升的速度可能会减缓，随着中期限国债回到模型估值附近。
同时，美国经济数据也未显示出迅速转弱的迹象。摩根大通将第三季度GDP年化增速预测从2.75%上调至3.5%，主要基于强劲的8月零售销售表现。
这一宏观组合与以往加息周期有所不同。尽管利率上升，经济增长及企业盈利并未明确走弱，因此不同资产对紧缩政策的敏感性发生改变。
摩根大通认为，信用债是目前对美联储加息最具韧性的资产类别之一，前提是宏观增长保持稳定，且利率波动率未失控。同时，该行继续超配科技和通信服务板块，更注重资产负债表质量及利润率的稳定性。
利率上升，科技股为何依然坚挺
摩根大通分析了过去一个月美国股票行业与1年后1年期SOFR和10年期美债收益率的敏感度，结果表明大型股、信息技术和通信服务板块对利率上升显示出更强的韧性。
因此，该行仍偏好大型优质成长股及科技板块，支撑这一判断的关键因素并非利率停止上涨，而是企业盈利依然能够吸收部分估值压力。
目前标普500指数按照2027年预期每股收益计算的市盈率约为18倍，市场一致预期仍对应20%以上的盈利增长。摩根大通强调，历史上10年期美债收益率与股票估值的关系并非简单的线性反向关系。
估值的承受能力在很大程度上取决于盈利增长的区间。根据摩根大通的历史框架，在盈利增速超过20%的背景下，即使10年期美债收益率接近6%，股票估值也未必会立即受到损害。
该行认为，本轮加息是对去年的“保险式降息”的有限回撤。只要紧缩周期保持短暂且幅度较小，企业盈利对股票价格的影响可能仍将大于利率本身。
企业融资结构也减缓了利率上升对利润的传导速度。美国企业多数债务为固定利率和较长期限，融资成本的重新定价通常不会在短期内显现。
此外，高利率对不同企业的影响并不相同，金融企业可能会因利率上升改善盈利，大型企业的现金则能获得更高回报。
家庭部门也存在一定缓冲。摩根大通研究发现，在过去两轮大幅加息期间，美国家庭净利息收入占可支配收入的变化相对有限，目前家庭偿债比率处于较低水平。
值得注意的是，本轮加息幅度显著低于2004-2006年及2022-2023年的周期，降低了利率迅速冲击消费和企业现金流的可能性。
真正需要重新定价的是融资质量
利率上升并非所有成长型资产都面临相同冲击。摩根大通认为，关键在于融资结构、现金流和资产负债表质量，而非简单地用“成长”或“价值”标签来分类。
收益率曲线的形态也是影响行业表现的重要因素。长端收益率更快上涨的熊市陡峭化阶段，通常对能源和金融等周期板块更为有利；若短端利率上升更快形成平坦化，则科技股的相对表现会更佳。
与之相反，债券替代型板块及非科技的长期资产在收益率上升中承受估值压力的风险更大。
企业规模对利率敏感度的影响也加大。大型科技企业通常具备更高现金余额、更强自由现金流以及更长的债务期限，而小型企业则多依赖短期或浮动利率融资。
摩根大通因此认为，如果此轮加息幅度有限，成长和优质成长风格可能仍占优势；如果市场开始定价更长期的紧缩周期，低波动和大型股的优势将进一步增强。
本轮加息对资产价格的影响更趋向于一次“质量筛选”。只要盈利增长、现金流和宏观经济增长能抵消资金成本的上升，科技股不必因为利率上升而自动成为最弱的板块。
