在美联储重新加息的背景下，美国企业债再次面对利率上升带来的压力，但预计不会重演2022年的剧烈调整。这次加息周期的进程相对缓慢，企业对高利率的适应能力增强，而真正的不确定性源于AI行业的资本开支引发的债务发行潮。
2022年，美联储加息累计超过4个百分点，导致ICE BofA美国投资级企业债指数全年回报约为负15%，表现甚至不如同期的美国国债指数（约负13%）。
当时，企业债承受了双重压力：市场利率迅速上升影响固定利率债券价格，投资者要求更高的违约风险补偿，信用利差也随之扩大。
2022年初，ICE BofA企业债指数相较美国国债的信用利差约为1个百分点，后来升至约1.7个百分点。无风险利率和信用利差的双双上行，导致企业债的跌幅加大。
目前投资级企业债的利差比上轮加息周期开始时更窄，表面上看缓冲空间有限。然而，《华尔街日报》报道指出这次信用利差未必会像2022年那样大幅扩大。
一个关键区分在于，美联储未来的紧缩预期速度和幅度将明显低于2022年。同时，美国企业已经适应了数年的高利率融资环境，融资成本的上升不再突如其来。
高利率未必会导致更宽的信用利差
近年来，许多企业已以更接近当前市场水平的收益率重新发债。与2022年快速紧缩相比，现在企业面临的是逐步的融资成本变化。
历史上，较高的国债收益率并不一定意味着更宽的企业债信用利差。比如1997年美联储加息的同时，ICE BofA高等级企业债指数利差却降至0.6个百分点以下。
摩根大通的纳撒尼尔·罗森鲍姆表示，在较高的绝对收益率环境下，目前狭窄的企业债利差并非异常。
这意味着企业债的风险焦点正在转变。如果美联储缓慢加息，尽管利率仍将对债券价格产生压力，但信用利差是否扩大将更多取决于企业的现金流和市场对新增债券的需求。
目前，AI投资周期是最显著的新增压力来源。
摩根大通跟踪的科技巨头如Alphabet（GOOGL.O）、亚马逊（AMZN.O）、Meta Platforms（META.O）、微软（MSFT.O）和甲骨文（ORCL.N），其投资级债券利差截至9月中旬已扩大超过0.25个百分点，主要因这些公司的发债规模超出市场预期。
根据美国银行5月的调查，仅有9%的受访者预计到2026年超大规模科技企业的债券发行量会超过2500亿美元。但目前估计，亚马逊、Alphabet、Meta和微软的总债务发行量将超过3000亿美元。AI基础设施的投资使这些科技巨头从企业债的重要买方转变为主要融资者。
AI投资放缓或对科技企业债形成利好
未来两年，科技企业债的供给存在较大不确定性。美国银行预计超大规模科技公司的发债量将逐步下降，而且可能通过两种途径实现。
一种情况是AI业务开始带来更多现金流，企业因此减少对债务融资的依赖；另一种则是云计算和AI算力需求减速，企业主动缩减资本开支，从而降低融资需求。
这两种情景对股票投资者的含义不同，但都会减少企业债市场新供给的压力。
太平洋投资管理公司的洛特菲·卡鲁伊指出，如果AI公司无法证明巨额的资本开支带来足够回报，反而可能提升其债券的表现。
这一逻辑为资本开支下降带来了的自由现金流改善及发债规模收缩提供依据。在超大规模科技公司保持资本组织的情况下，削弱AI股票的逻辑或将改善信用指标，减轻投资级债券市场的供给压力。
综上所述，美国企业债市场所面对的挑战不仅限于美联储的加息，AI资本开支带来的融资需求同样对供需关系及信用利差产生深远影响。
未来的走向在于美联储的加息路径和AI巨头发债潮的变化，这将直接决定企业债市场是否能避免重演2022年的大幅下跌。
