尽管瑞士经济近期增长超出市场预期，通胀水平仍然偏低，因此不具备调整货币政策的条件。预计瑞士央行（SNB）将在下周四继续维持0%的政策利率，并在未来几个季度保持不变。
瑞士经济在最近的季度表现亮眼。第二季度GDP环比增长1.5%，排除体育赛事相关因素后这一数据显得尤为突出。各行业和需求项普遍增长，这与各项景气信心指标的改善互为印证。
然而，该数据可能夸大了经济的实际内生动力，接近一半的增长来自波动较大的化工与制药行业，同时出口也大幅上升。因此，下半年经济增速可能会回落。
尽管如此，当前经济整体表现远超几个月前的预期。我们将2026年瑞士GDP的平均增速预期上调至1.9%，2027年为1.6%。这一调整主要归因于上半年的经济表现稳健以及外部需求的回暖。
我们认为，经济增长的回暖不会对物价稳定构成显著威胁。尽管全球能源冲击对瑞士也有影响，但程度仍低于大多数其他发达经济体。
受全球能源价格上涨影响，瑞士8月份的整体通胀同比上升至0.8%，7月份为0.4%。主要受成品油价格推动，成品油价格同比上涨25.2%。尽管通胀有所回升，但仍处于瑞士央行设定的0-2%目标区间内。
更为关键的是，核心通胀压力依旧微弱。剔除成品油后，瑞士8月份通胀同比仅为0.3%，表明能源冲击未引发全面的物价上涨。
瑞士法郎的强势持续将瑞士的通胀水平保持在低于其主要贸易伙伴的水平。本币升值压低进口商品价格，这为抵御全球通胀冲击提供了重要缓冲。进口商品在消费者物价指数中约占22%的权重，也解释了瑞士的通胀压力为何相对较小。
不过到8月份，汇率渠道带来的抑制通胀效应相比前几个月有所减弱。自瑞士央行6月份的会议以来，瑞郎对欧元有所贬值。这将给出口企业带来一定利好，但可能对进口价格造成小幅上行压力，从历史对比来看，瑞郎仍处于强势水平。
未来几个月，通胀可能会保持温和。瑞士政府最近的预测显示，2026和2027年平均通胀均为0.6%。这一预测基于当前的能源期货价格走势，显示未来油价有望回落。如果油价如期下降，近期通胀的上行可能是暂时性的。
我们认为，瑞士央行或将略微上调其条件性通胀预测，主要是反映近期能源价格上涨和瑞郎走弱的现状。该行在6月的会议上预测，2026和2027年平均通胀为0.6%，2028年为0.7%。如今小幅上调几乎已成定局，但中期通胀预期大幅修改的可能性较低。
总的来说，几乎没有迹象表明瑞士央行需要调整政策利率。我们预计，该行将维持0%的政策利率，并在未来几个季度保持观望，尤其是如果全球能源价格如我们预期的那样回落。
因此，瑞士央行可能会与全球其他央行继续拉开差距，以维持更为宽松的货币政策。这种政策分化源于瑞士独特的通胀环境，而低通胀很大程度上得益于瑞郎的强势。
外汇干预仍将是瑞士央行工具箱中的一部分。6月的会议上，央行特别提到将通过买入外汇以应对瑞郎的过度升值。如果避险情绪再次上升，导致瑞郎走强，压低进口通胀，重新带来通缩风险，央行可能会采取相应措施。
目前，瑞郎近期走弱，同时瑞士通胀持续低于贸易伙伴，干预的必要性有所下降。因此，央行不太可能针对每一轮名义汇率升值进行干预，尤其是在瑞郎实际有效汇率升值幅度有限的情况下。
瑞士央行的政策沟通存在明显的不对称性。央行并未暗示会如2022年那样进行外汇卖出以抑制输入性通胀。目前通胀保持在可控范围内，重启卖出外汇的操作缺乏现实依据。因此，我们认为，央行将继续保留非对称政策：在瑞郎的过度升值情况下，仍有可能购入外汇；但系统性干预的可能性较低。
综上所述，我们预计瑞士央行将维持0%的政策利率，外汇干预依然作为针对性备用手段。只需国内通胀持续低迷，瑞郎保持强势且无过度升值，瑞士央行便可继续执行较大多数央行更为宽松的货币政策。
