周五（9月18日），日本央行如预期提高25个基点，将基准利率调整至1.25%，这一措施创下31年来的新高，并标志着日本货币政策正常化的重要一步。
然而，与市场预期相反的是，此次加息之后，日元并未出现升值，反而持续贬值。
背后的原因并不只是货币政策力度的不足，而是日本经济基本面疲弱、央行加息空间受到限制，结合高市早苗内阁的财政扩张政策，形成了货币紧缩与财政宽松之间的重大政策不匹配，彻底改变了市场对日元计价资产的定价逻辑。
基本面恶化：加息缺乏支撑，后续空间有限
从基本面分析，此次加息可视为“被动紧缩”，缺乏足够的经济支撑，直接打破了市场先前的加息预期。
财政政策失衡：减税与军费扩张重创日元
经济乏力导致的加息空间限制是日元贬值的表面原因，而高市早苗内阁的财政政策才是压垮日元信用、加剧债券与汇率波动的核心因素。
近期，高市早苗进行了小规模内阁改组，保留了关键阁僚，持续推进两项核心政策：食品消费税减税和大规模军费扩张，形成了财政收入收缩与支出扩张的双向恶化局面。
债券定价逻辑扭曲：债务风险上升，资产吸引力降低
财政基本面的恶化加深了对日本货币与债券的定价逻辑。
市场开始担忧日本政府偿债能力的减弱、债务风险的上升，迫使日本国债收益率被动上升，30年期日债收益率已经达到三十年来的最高水平。
这一趋势并不是经济复苏的正反馈，而是因债务风险溢价上升而形成的被动态定价。
恶性循环形成：日元贬值与输入性通胀相互影响
因此，日本市场形成了难以破解的恶性循环：
短期来看，本次加息后的预期差改善将推动日元短期回升；中期而言，只要日本财政减税和扩支的政策不改变，内需继续低迷，央行无法重启加息，日元的涨势难以终结，行情将维持高位震荡与偏强上行的格局，直至日本政策出现根本性转变。
美元兑日元行情转折，无视干预走升
结合以上对基本面、货币政策和财政政策的分析，目前市场已明确进入结构性强势、易涨难跌的核心趋势阶段，日元贬值的新一波风暴正在开启。
（
日线图，来源:）
北京时间21:47，现报157.81/82。
