美国企业在近期经历了两个季度的显著盈利增长，结合人工智能投资的持续增长，华尔街开始关注标普500企业盈利是否正处于难以持续的“盈利泡沫”之中。高盛首席美国股票策略师本·斯奈德（Ben Snider）认为，这种担忧被夸大。虽然当前盈利确实受到某些超常增长因素的影响，但美国经济的韧性和AI资本开支仍在为企业盈利提供支持，未来更可能的是增速逐渐回落，而非突然崩溃。
根据彭博行业研究的数据显示，标普500成分公司在今年前两个季度的利润同比增长约为30%，处于历史高位。此外，全年盈利增长预期是自2021年疫情后经济重启以来最强。然而，这样的增长速度难以维持，高盛并未假设企业能重复今年的表现，且市场价格已反映出对当前利润率可持续性的怀疑。
盈利增速或下滑，未必出现剧烈回落
市场普遍预测标普500企业在2027年和2028年的盈利将分别增长约19%和17%。高盛的预测更为保守，预计明年的盈利增幅约为11%，并认为AI投资的推动作用将在2027年逐渐减弱。半导体企业过去两年的利润率扩张也可能进入放缓阶段。
斯奈德承认，美国企业目前存在一定程度的“超额盈利”。AI基础设施建设推动了芯片、数据中心、云计算等相关设备的需求，从而使部分科技企业的收入和利润率大幅提升。一旦资本支出增速降低，即使绝对投资规模继续扩大，这些企业的盈利同比增幅也会自然而然地缩减。
这与“泡沫破裂”不同。高盛的基准情景依然基于美国经济持续扩张、企业收入持续增长，以及AI应用逐步拓展至更多行业的基础之上。预计利润增长将从30%左右回落至低两位数，但并不意味着企业盈利将进入衰退。
近期市场表现表明，投资者并未无限期地预测当前的高盈利增速。美国股市自八月创下高点以来表现转弱，通胀和利率重新成为主要压力。尽管分析师不断上调企业盈利预测，标普500的估值倍数反而有所下降。斯奈德表示，这显示当前价格已包含对高利润率能否持续的谨慎评估。
高利率与油价是盈利的主要外部压力
真正增加美股盈利不确定性的是融资成本和能源价格。美联储近期时隔三年再度加息，美国10年期国债收益率一度突破5%。在中东冲突背景下，油价保持在高位，使得企业面临资金成本和部分投入成本的上升。
路透社的报道显示，油价连续三天下跌后，美股期货反弹，纳斯达克100指数期货涨幅一度超过0.5%，表明能源价格仍显著影响投资者对通胀、利率和企业利润的预期。斯奈德称，高盛预计标普500未来几年将“减速，而非崩塌”。
一些华尔街机构对风险的评估较高盛更为谨慎。富国银行曾表示市场已进入创纪录盈利周期的后期，并下调了标普500年末目标。LSEG数据显示，标普500企业在二季度的利润同比增长约35%，市场预计2027年全年盈利增速将降至约15.3%。
富国银行与美国银行近期都发出警告，指出高债券收益率、能源成本及投资者仓位可能增加股票调整的风险。美国银行引用EPFR Global的数据称，上周美国股票基金吸引了近640亿美元资金，创下三个月内最大单周流入，显示投资者对美股仍持积极态度。高盛的分析也提到，美国银行的策略师警示说，由于预计利润增长放缓，目前投资者仓位仍显得过于乐观。
高盛预期盈利将驱动市场，而非估值
高盛预计未来12个月标普500指数仍有约14%的上涨空间，目标约8700点。不过，这一预期主要依赖于企业盈利的持续增长，而非市盈率的进一步扩张。换句话说，在长期国债收益率接近5%和美联储重启加息的环境下，股票估值显著提升的空间有限，指数上涨需要企业利润的兑现。
这一逻辑使得AI投资的实际回报变得尤为重要。尽管资本开支能够支持芯片及基础设施供应商的收入，如果企业持续投入而AI商业化收入未能同步增加，市场最终将重新评估这些公司的利润率和投资回报。
今年以来的盈利数据暂未显示这种裂变。斯奈德年初判断，强劲企业盈利和AI采用能够抵消油价上涨与利率上升对股市部分压力，这一判断依然是高盛维持对美股乐观预期的基础。然而，高盛也预测利润增长将从明年开始明显放缓，而当前高盈利水平的预期并非可持续，而是将逐步回归到更正常的两位数增速。
