在欧洲央行上周将存款利率上调至2.50%后，经济学家与利率市场的期望出现了明显差异。
最新的彭博调查显示，经济学家们普遍认为欧洲央行在10月底会议上暂停加息，并在12月年内最后一次会议上加息25个基点，将存款利率提升至2.75%。他们普遍认为这次加息将是本轮紧缩周期的最后一步。
这一预期比之前的调查更为强硬，先前多位分析师预计最新的25个基点加息将是此次调整的终点。油价及天然气价格的持续上涨，以及欧洲央行对通胀预测的上调，促使经济学家们从“已经结束”调整为“还差一次”。
然而，市场的反应则更加激进。根据彭博的数据，投资者目前押注未来至少还有三次加息。路透社本周三的数据显示，利率曲线预计到12月存款利率将上升至约2.86%，到2027年11月升至3.38%，市场已完全计入第三次加息，并对第四次加息赋予约50%的可能性。
10月底的暂停并不意味着政策转变
经济学家们预计10月底不采取行动，主要因为欧洲央行需要观察能源冲击如何影响核心价格和工资，而并非认为通胀问题已得到解决。
欧洲央行上周完成了今年的第二次加息，并警告能源驱动的价格压力可能更为持续，随后欧洲政府债券市场对进一步紧缩的预期迅速上升。
德国10年期国债收益率本周三约为3.54%，一度升至3.5723%，为2009年6月以来的最高水平。对于政策利率更为敏感的德国两年期收益率约为3.24%，本周一曾升至3.3123%，创2023年9月以来新高。
能源仍是重新定价的关键因素。本周三布伦特原油在前两日上涨后小幅回落，但欧洲天然气价格仍上涨约2.5%。市场普遍担忧，中东冲突带来的能源供应风险在冬季之前将继续推高企业和家庭的成本。
欧洲央行已经在最新的预测中上调了通胀路径。对决策者而言，关键问题不仅在于能源价格上涨的幅度，还包括企业是否会将更高的成本转嫁到服务价格，以及工资增长是否会引发第二轮的通胀效应。
爱尔兰央行行长、欧洲央行管理委员会成员加布里埃尔·马克卢夫（Gabriel Makhlouf）在接受彭博电视采访时表示，在高度不确定的环境下，“每次会议都是现场会议”。目前，欧洲央行内部并没有明确下一步行动的时间承诺。
经济学家看到一次，市场看到三次
经济学家和市场之间的主要差距，体现在对能源冲击的持续时间和通胀黏性的判断上。
彭博调查的经济学家预计，在欧洲央行12月将存款利率提高至2.75%后，将保持该水平至2027年12月，届时才可能开始降息。这一路径意味着政策利率需要持续维持在限制性水平，但不必连续提高到3%以上。
相对而言，利率市场要求更高的风险补偿。本周，欧洲央行存款利率一度被短暂定价到3.5%以上，尽管随后回落，但曲线仍明显高于经济学家的2.75%终点预测。
这种分歧也反映出市场对尾部风险的处理方式。经济学家的基准预测通常给出最可能的路径；债券和利率衍生品则必须随时为更高的油气价格、强劲的工资增长及更长期的通胀偏离目标的可能性进行定价。
路透社报道，一些分析师认为市场预期可能过于激进。他们指出，尽管能源价格上涨会直接推动通胀，但也可能压低家庭的实际收入和经济增长，需求疲软最终可能限制核心通胀。
工资数据并未提供单一方向的答案。欧洲央行最新的工资追踪指标显示，2027年上半年谈判工资增速可能温和上扬，但今年剩余时间总体保持稳定。
花旗经济学家Giada Giani认为，2027年谈判工资的加快发展更接近于2026年偏低水平后的正常化，而非新一轮工资上涨周期。她预计，随着劳动生产率的周期性改善，单位劳动力成本仍可能进一步放缓。
12月会议将成为真正的终点考验
目前，10月底是否暂停的重要性低于12月后是否还将继续加息。经济学家视2.75%为终点，而市场则期望利率将延续至2027年，双方对欧洲通胀的持续性有着截然不同的看法。
如果10月底暂停，而能源和核心通胀在接下来几周未能显著恶化，那么2.75%的终点预测将获得更强支持。反之，若油气价格在冬季前继续高企，市场对3%以上存款利率的押注可能依然存在。
欧洲央行的这次加息已将政策路线从“何时结束”重新转向“终点有多高”。截至目前，经济学家的预计是12月加一次，而市场的预期则是至少还有两次动作。
