日本央行即将加息的预期几乎已经形成共识，市场如今更关注的是后续的加息次数。虽然25个基点的加息已被市场完全反映，多家机构警告，如果央行未能发出超出预期的紧缩信号，日元可能会在决策后进一步贬值。

据彭博社报道，富国银行建议做空日元，花旗集团预测美元兑日元将在未来几周升至159，ING则认为如果日本央行不暗示后续加息，可能会回落至157-158。周五东京早盘，日元交投在156附近，较9月8日的152.89显著回落。

市场的关注点不再是日本央行的行动，而是投资者对行动速度的预期。利率掉期市场已几乎完全反映了周五加息25个基点的预期，政策利率将提升至1.25%，为1995年以来的最高水平。

路透社调查显示，市场普遍预期利率将继续上升，预计到2027年3月底将达到1.5%，在第二季度升至1.75%。

加息预期已被消化，植田和男的言论更为关键

富国银行亚太宏观策略主管Chidu Narayanan表示，达到市场预期的门槛很高，不易超出预期，因此实际政策信号可能偏鸽派。

花旗策略师Daniel Tobon认为，日元短期内仍有下行空间，但日本货币政策正在经历长期变化，持续退市超宽松政策将改善日元的基本面。然而在当前的利差和能源价格环境下，这一变化不足以主导汇率。

因此，植田和男在加息后的新闻发布会上可能比加息本身更能影响日元走势。市场将关注他是否明确支持更快的加息步伐及是否给予足够的后续行动线索。

《华尔街日报》数据显示，除了预期的加息外，隔夜指数互换也已计入年内再次加息25个基点约66%的概率及2027年3月前后续加息约41%的概率。如果植田仅重复“根据经济和通胀数据决定下一步”的渐进表述，投资者可能难以获得新的鹰派信息。

美联储加息重塑美日政策差距

日元走势反转还与美联储货币政策方向的突变有关。

美联储在本周三加息25个基点，将联邦基金利率目标区间提升至3.75%-4%，为三年多以来首次加息，并保留了再次加息的可能性，导致市场上调了美国利率预期。美元指数一度升至七周高位，美元兑日元重返156附近。

即使日本的政策利率提高至1.25%，美日之间的利差仍然较大。三菱日联摩根士丹利证券的策略师指出，如果美联储继续加息，而日本央行保持缓慢的正常化节奏，美日短期利差不会显著缩小。

这一变化弱化了推动日元升值的主要逻辑。9月初，投资者对日本央行连续加息的预期大幅上升，日元快速从接近160上涨至152.89，达七个月高位。随着美国加息预期复苏，这轮涨势有相当一部分被逆转。

日本国内的外汇投资者对此早已做好准备。路透社援引SMBC日兴证券估算，截止8月底，日本个人投资者持有的日元空头约为2.886万亿日元。尽管9月日元一度明显上涨，一些散户仍然持续增加美元兑日元多头仓位，押注日元升值难以持续。

1.25%接近中性利率，但对未来步伐存在分歧

日本央行自2024年退出大规模货币刺激以来已多次加息，最近一次是在今年6月。如果周五将利率提高至1.25%，政策利率将进入日本央行估算的中性利率区间，但继续加息需仔细判断是否限制了经济活动。

日本央行还面临持续的通胀压力，能源价格上涨及日元贬值推高了进口成本，批发价格压力正在向消费者传导。央行此前警告，燃料成本、进口价格及需求变化可能导致通胀超出预期。

但市场已提前消化相当一部分紧缩前景。富国银行、花旗和ING的判断均基于一个前提：25个基点的加息不足以支持日元持续升值，汇率需要新的政策信号才能重新定价。

若植田明确表示支持加快加息，美元兑日元的反弹可能受到遏制；反之如仅满足市场预期的加息并继续强调渐进和数据驱动，策略师预测日元可能重新测试157至159区间。

对周五的外汇市场而言，真正的不确定性不再是1.25%的政策利率，而是日本央行将以多快的速度继续调整。