在9月18日的亚洲时段，

英镑微幅震荡，当前汇价在1.3360附近，日内几乎持平，依然徘徊于7月底以来的低位。英镑未反弹的原因在于英国央行与全球加息趋势之间的差距。

由于伊朗冲突推高了全球油价和借贷成本，欧洲央行已加息两次，美联储在周三加息，而英国央行则在周四维持利率在3.75%不变，成为全球利率的异类。虽然英国通胀率为3.1%，高于目标，但仍低于冲突前水平；失业率为4.9%，经济增长乏力。九名货币政策委员会委员中有六人投票决定维持利率，但随着冲突加剧，特殊因素将难以长期阻碍加息。

英国的特殊情况：通胀低于冲突前水平、就业市场疲弱、经济增长乏力

英国央行并未自动追随其他央行的决策，政策制定者有权根据英国情况设定货币政策。英国的经济情况与美国或欧元区存在明显不同。

尽管英国通胀率为3.1%，超过2%的目标，但价格涨幅仍低于2月冲突前的水平，而其他西方国家的通胀则加速上升。英国的就业市场相对疲弱，失业率为4.9%，显著高于2022年接近历史低点的3.6%。

相比之下，欧元区的失业率为6.4%，接近历史最低，美国失业率在今年降至4.1%。英国的经济增长前景在短期内似乎很平淡。

英国央行的主要考虑：遏制成本冲击的扩散，而非阻止油价上涨

随着伊朗冲突带动的能源进口成本急剧上升，货币政策委员会的主要关注点并非如何阻止通胀上升，因为提高利率无法恢复波斯湾的石油流动。

相反，政策目标是阻止成本激增通过工人加薪要求和企业普遍提价蔓延至更广泛的经济中。目前，这种迹象几乎没有出现。

英国央行行长贝利指出：“关于正在出现的二次效应，证据仍然非常有限，尽管现在尚早。国内通胀压力持续减缓。”因此，六名货币政策委员会成员周四投票决定维持利率不变。

冲突升级：胡塞武装威胁红海，油价曾攀升至109美元，英国央行的“不利情景”正在成真

随着冲突的升级，影响英国央行加息的独特因素可能难以再维持。近期，尽管霍尔木兹海峡的中断可接受，但华盛顿与德黑兰和谈的前景并没能有效抑制油价。尽管截至目前，3.1%的通胀控制得还算妥当，但对全球市场的冲击似乎显而易见。

尤其是伊朗支持的胡塞武装正威胁红海的石油管道与航运，油价近日一度突破109美元/桶，提升了汽油和柴油的价格，家庭能源支出预计在1月将大幅上升。这符合英国央行7月发布的“不利情景”预测：长期冲突可能将油价推升至100美元以上，促使物价上涨、经济增长放缓。

根据预测，明年通胀可能升至接近4.5%，这远离了英国央行2%的目标。一旦出现更高工资导致更高价格的“二次效应”，这一风险将显著增加。

此外，官员预计该最坏情景将在未来使货币政策委员会将基准利率提高至4.25%，即经过两次加息后在此水平维持数年。

货币政策委员会内部：四人对未来表示担忧，加息的理由在增加

加息的理由不仅来自通胀的上升，汽油和能源账单的短期压力也可能使通胀深入到经济各个角落。尽管提高基准利率不会降低汽油价格，但理论上可以阻止工资和价格的螺旋式上涨。

当前，英国央行的“不利情景”似乎正在兑现。政策制定者预计明年通胀将超过4%。对突发变化、和平宣告和石油流动恢复的希望正逐渐减弱。

在六名投票决定维持利率在3.75%的委员会成员中，有四人对未来几个月表达了担忧。

贝利警告中东“似乎丧失了寻找解决方案的紧迫感”。

他表示：“若中东冲突如当前状况那样持续且二次效应风险上升，政策可能不得不收紧。”他的两名副手亦表示赞同。

另一名副手指出，“冲突持续的时间越长，加息的理由就越充分”。

目前来看，大家似乎都暗示将支持11月的加息至4%。

其他风险：食品价格、经济增长与就业市场

问题并不仅仅限于油市。近期食品价格的通胀意外偏低，但考虑到夏季热浪、厄尔尼诺现象及冲突导致的化肥价格上涨，这种情况可能不会持久。

支持加息的委员之一指出，更高的能源与食品价格可能触发通胀重新飙升。

经济在夏季也稍微强于预期，就业市场似乎正在稳定，给工人更多的加薪请求权，这些都是潜在的通胀推动因素。

正如贝利在致财政大臣的信中解释为何通胀高于目标所言，货币政策委员会“随时准备在必要时采取行动”以使价格回归目标。

英国可能不会长时间处于这一异类位置。

英国央行按兵不动与英镑兑美元：异类地位意味着英镑的利差支撑正在消失

英国央行维持利率在3.75%不变，使其成为全球利率的异类，这一状态构成了结构性压力，而非支撑。

这一逻辑并不复杂：欧洲央行已经加息两次，美联储周三宣布加息并暗示年内可能再加一次，而英国央行按兵不动，这意味着英镑与美元、欧元之间的利差优势正在缩小甚至逆转。

在美元因美联储的鹰派言论而走强的大背景下，英镑缺乏同样的利差支撑。

然而，这种情况可能不会持续太久。已在英国央行内部有三名委员支持加息，在六名投票维持利率的成员中，有四人对未来表示担忧，市场对11月加息至4%的预期正在升温。如果加息如期发生，英镑将重新获得利差支撑，英国央行与美联储的紧缩同步性将部分修复先前的差异。

因此，

当前的核心矛盾在于：短期内受美元强势压制，而中期则取决于英国央行是否在11月跟上全球的紧缩步伐。

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日线图，来源：）

北京时间9:59，

报1.3362/63。