我对美联储昨日的决策完全猜错了。本以为美联储会加息，并且其他表态会偏向鸽派，结果却出乎意料。本次加息决议获得一致通过，这让我感到震惊。我原本预计至少会有一到两张反对票。美联储9月点阵图的中位数预测显示，2026年还有两次加息，而我之前认为这次加息将是最后一次。此外，2027年的点阵图标示出明年可能会进一步收紧政策。会议中没有鸽派的信号，政策的信号表明，加息周期可能会再延续两个季度，每个季度加息25个基点。这轮加息几乎抵消了去年的三次降息。
作为预测者，坦诚承认错误至关重要。下方图表中，我原先预期的结果是右上角的情境，即鹰派加息、表态鸽派，然而实际情况落在左上角。预判失误后，理清原因至关重要，以避免再次犯错。以下是我得出的几个结论。
当前美联储依据叙事逻辑行事，而非严谨的分析框架。在新闻发布会上，有记者询问沃什主席关于他在7月29日发布的鸽派信号和现在的变化。他的回答是经济增长强劲、通胀未见快速回落，同时地缘冲突升级。这套说辞的论据显得十分牵强。根据上周五公布的消费者物价指数（CPI），在剔除干扰因素后，通胀实际上回落速度相当快。此外，地缘局势在7月29日议息会议前夕油价已经上涨，因此也不能作为政策转向的明确证据。新闻发布会本应让记者对美联储的说辞提出质疑，但昨天的发布会上并未出现这样的冲突。资深观察人士霍华德·施耐德也表示，整场发布会经过了严密的彩排。当政策依赖于叙事而非分析框架时，逻辑会变得脆弱，决策者自然不愿面对尖锐的问题。这种逻辑与政府的整体行事方式相呼应，特朗普政府同样不乐于接受外界的质疑。
缺乏分析框架会导致政策立场反复波动：沃什在7月29日的新闻发布后受到批评，但我们应记住，会议召开两周前核心CPI持平，因此他当时的鸽派表态是合理的。真正难以理解的是之后立场的迅速转变。在我看来，唯一合理的解释是7月29日后长期美债收益率飙升，迫使他无法再维持鸽派姿态。因此，这种叙事口径的改变实际上是为了稳住美债收益率。这也意味着叙事会随着局势变化而迅速调整。现在的美联储已经改变了面貌。
全票通过的信号不必过度解读：市场对本次加息决策全票支持及点阵图整体上移进行了大量讨论。上面的图表显示了点阵图在3月、6月及本次会议的变化。但我认为这是干扰性信号。
对我而言，最重要的启示是：不要用常规逻辑过度分析这届美联储。沃什在杰克逊霍尔会议上已表达鹰派倾向，而市场结果也反映了这一点。我原本设想他会仔细斟酌上周五CPI的细节，这是我的根本误判。正如沃什昨日所言，他并不会过于重视单月的经济数据。
