近期，10年期美国国债收益率突破5%，创下近19年来的最高水平，全球债券市场的定价逻辑正在经历重大变化。
对于存量债券持有者而言，利率飙升让债券价格大幅下滑，这意味着他们正在经历痛苦的阵痛。追踪美国投资级债券市场的iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF年内已下跌约1.4%，过去十年美债市场的年均回报也仅为1.5%。
但另一方面，增量资金在寻找投资机会时却发生了显著的变化：随着无风险利率的上升，固定收益资产告别了过去十年的微利时代，投资者可以通过确定的票息和到期收益率来获取稳定的回报，而不必再依赖于未来的降息。
短期避险策略成为主流，阶梯投资受到青睐
美联储最近加息25个基点，将联邦基金利率目标区间提升至3.75%-4.00%，打破了2023年以来的政策沉寂，并在点阵图中显示出至少还有一次加息的必要性。在能源价格波动、供应链问题和持久通胀的影响下，货币政策重新回到紧缩轨道，使得短期利率的回落空间受限。
短期利率保持高位推动了资金向“短久期避险”的倾斜。目前，超短期美债的年化收益率已超过4%，这种吸引力重塑了现金管理的策略。数据表明，固定收益类ETF近期资金净流入激增28%，其中一半以上资金投向零至三个月期限的超短债产品。
在这种利差环境下，American Executive Advisors创始人迈克·凯西表示，当前的投资配置重点在3个月以内以及6个月至2年期的美债，核心策略是通过不同到期日的错配构建“债券阶梯组合”，从而在获取高票息的同时，减少利率波动带来的风险。
长期资产博弈加剧
然而，短端市场的火热与长端市场的复杂性形成鲜明对比。10年期美债收益率不仅是全球资产定价的锚点，也是房贷等融资成本的基准，其上行已经影响到长期住房抵押贷款市场。尽管长端利率处于历史高位，这并不意味着投资长债风险减轻。
债券的久期越长，其价格对利率波动的敏感度就越高。若美国通胀持续高位，经济放缓迟迟不现，长期美债将面临财政赤字扩张、国债供给增加和期限溢价提升等多重压力。
Allspring Global Investments的马蒂亚斯·沙伊伯指出，美债收益率曲线目前接近本轮周期的高点，5年至10年期国债的实际收益率吸引力明显；但需警惕一旦宏观经济未见实质性放缓，收益率还可能进一步上升。如果10年期收益率继续攀升，资产价格的账面浮亏或将迅速蚕食高票息带来的利息收入。
机构寻找替代投资
在长端利率不明朗的情况下，很多机构开始关注更具防御性或收益更高的替代品。首先是票息可动态调整的浮动利率资产，例如AAA级担保贷款凭证（CLO），其收益率在4.7%至4.9%之间，能够有效抵御加息环境。
但这类挂钩企业贷款的信用资产在经济下行时的违约风险需考虑，并且在未来降息时利息收益也会减小。
其次是关注海外高收益主权债券市场。一些新兴市场的名义利率远高于美国。例如，当前2年期巴西国债收益率接近14%，如果该国通胀趋于下行，投资者不仅可以获得吸引人的票息收入，还有望在降息预期下享受债券价格上涨的资本利得，但这一策略需承受汇率波动和主权信用风险。
