美光科技(MU.O)今年股价已上涨约226%，推动这一轮行情的核心因素不是投资者提高估值，而是利润增长速度大幅超出市场预期。

随着存储芯片盈利周期接近顶峰，华尔街开始讨论一个新可能性：即使盈利增速放缓，美光的估值仍可能显著抬升，成为股价未来表现的主要驱动力。

TD Cowen分析师克里什·桑卡尔（Krish Sankar）最近将美光的目标价设定为1600美元，较近期报价约934美元高出约70%。

该目标并非基于激进的盈利预测，而是基于2027年预期利润的9倍市盈率。美光目前依据下一自然年度预期利润计算的市盈率约为5.77倍，成为标普500成份股中估值最低的公司之一。

这一变化是桑卡尔判断的关键。过去一年，美光股价上涨主要受盈利推动，估值几乎未扩张。公司最近公布的季度每股收益同比飙升1215%，存储价格上涨与AI服务器需求迅速转化为利润。

桑卡尔估计，美光已经完成约80%的典型18个月利润率扩张周期，未来盈利继续上调的空间可能会缩小。

存储周期的估值折扣能否打破

长期以来，存储芯片公司面临明显的周期性折价。当DRAM和NAND价格上涨时，利润迅速扩大，但新增产能进入市场后，供需逆转便快速压低价格与盈利。

因而，投资者通常不愿在周期高点给予较高市盈率，因为表面上的高利润意味着盈利回落即将到来。

桑卡尔认为，此轮周期与2019年和2022年的调整有所不同。以往下行均伴随着供应增长超过需求，而目前DRAM需求越来越依赖于AI数据中心，而非传统消费电子产品如智能手机和个人电脑。

AI服务器对DRAM和高带宽内存的需求，提供了一个更大且可能持续的增长来源。

供需紧张也在向消费电子行业传导。路透社9月16日报道称，一些手机和笔记本电脑制造商已经根据存储短缺延续至2027年的情况调整了产品设计和采购策略；SK海力士预计2027年将成为行业供应最紧张的一年。

Counterpoint预计，由于存储成本显著上升，今年全球智能手机出货量可能下降13.9%。

如果投资者相信存储景气将持续更长时间，即使美光的利润增速放缓，也不一定会像过去那样迅速遭遇估值压缩。

桑卡尔以钢铁公司Nucor为例，其估值扩张并非源于利润持续上升，而是市场提高了对行业周期持续性和美国政策支持的预期。对于美光而言，9倍预期市盈率仍显著低于许多AI相关半导体公司的估值，但相较于当前5.77倍，已意味着显著重估。

美国制造成为估值的一个变量

美光在过去存储周期中不显著的一个因素是美国本土存储制造能力的战略价值。

作为目前唯一一家总部位于美国、能够开发和制造先进存储芯片的主要厂商，美光已将2035年前在美国的制造与研发投资提升至超过2500亿美元，长期目标是使美国生产约40%的DRAM。

桑卡尔预计，到2030年底，美光在美国的晶圆生产能力将占全球行业总产能的约一半。他认为，本土制造、AI需求与政策支持共同提升了投资者对存储周期持续性的信心，这将成为估值重估的重要基础。

不过，美光也面临新的竞争压力。《巴伦周刊》本周报道称，英特尔与SK海力士正在探索在美国合作生产存储芯片的可能性，包括租赁晶圆厂或成立合资企业。

目前相关计划仍处于初步阶段，在供应明显不足的情况下，短期内不会改变美光的供需环境，但如果最终落地，美国本土存储产能的稀缺性将有所缓解。

9月30日财报将检验重估逻辑

美光已确认将在美东时间9月30日发布2026财年第四季度业绩。投资者可能更关注管理层对未来供需、资本支出与股东回报的判断，而非单纯的利润增长。

桑卡尔预计，美光可能批准约200亿美元的新股票回购计划，但实际回购可能要等到12月后才会开始。如果这一预期成真，将进一步改变市场对美光现金流和资本回报能力的看法。