一、隔夜美股：AI与半导体行业引领反弹，算力价格变化体现在财报中
美东时间9月17日，美股三大指数结束了连续三日下跌，纳斯达克上涨1.69%、标普500上涨1.14%、道琼斯指数上涨0.61%，费城半导体指数上涨3.14%。英伟达上涨2.54%，AMD上涨6.36%，ARM上涨8.57%，英特尔上涨7.67%。黄仁勋表示，预计明年芯片销量将是今年的两倍。
更值得注意的是算力租赁价格的显著上升。欧洲算力云服务商Nebius宣布自10月1日起再次提价，GPU按需租金涨幅达17%—21%，B300年内累计涨幅约56%，这是其三个月内实施的第二次提价；与此同时，CoreWeave以约4000万美元/MW的价格签署三季度短期合约，季度初新增超过250亿美元的客户净承诺。商务条款的收紧也在进行——算力采购时间从“预留一年”转变为“预留三年”，预付比例提高至30%—40%。价格、租期和预付均倾向于供给方，算力“供不应求”已成为可量化的数字。
外围资金情况也在好转。韩国股市在上半年净卖出148.3万亿韩元，6月单月抛售达历史最高的49.34万亿韩元，但在8月实现了4亿美元的净买入，标志着转正。这一轮抛售主要集中在三星电子和SK海力士两家龙头企业，外资则转向金融、能源和汽车板块，反映出对高估值资产的再平衡，而非看空AI。持续的抛售使得韩国股市的估值压至历史低位，摩根士丹利因此上调对韩股的评级至“超配”。美股AI主线表现强劲、算力价格上涨以及亚太地区风险资产的估值底部、资金回流的拐点形成了共振，全球科技产业链的风险偏好正在得到系统性修复。
二、产业链全景分析：景气从芯片延伸至上游，国产算力产能持续释放
美股算力价格上涨的信号正在沿产业链逐步传导，A股和港股的算力资产全线活跃。
芯片设计是弹性起点。寒武纪（688256.SH）今日盘中上涨3.17%，报1141元，年初涨幅25.56%；上半年营收为59.96亿元，同比增长108.13%，归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%，毛利率达55.25%。其业绩的加速释放表明国产AI芯片正从“可用”迈向“大规模商用”的拐点——上半年针对商汤、DeepSeek-V4、GLM5等主流模型实现了Day0级适配，预付账款与存货的同步提升，显示出供给端对订单交付的积极备货。
光模块领域是算力链中业绩确定性最强的环节。中际旭创（300308.SZ）今日盘中上涨0.57%，报901元，年初涨幅47.97%；上半年归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%。此外，新易盛的净利润增长90.98%，毛利率达到48.46%；天孚通信毛利率约为60%；华工科技、剑桥科技在800G、1.6T的批量交付上持续增长。光模块的景气本质是海外云厂商资本开支扩张的结果——北美三大云厂商二季度的云业务收入同比增速已高达31.6%—81.8%，四大头部云厂商全年资本开支指引中值为7325亿美元。
国产GPU在需求端展现出最大的弹性。天数智芯（09903）今日盘中上涨7.09%，报134.40港元，年初涨幅达178.84%。其背后的驱动因素是国产模型Token消耗增长与芯模适配加速的叠加：国产GPU已完成对DeepSeek、Qwen等主流模型的推理优化，海外供给的制约和国产产能的扩张节奏滞后使得供需缺口持续扩大。
算力运营则是确定性溢价的所在。粤港湾智算（01396）今日盘中上涨2.41%，报11.47港元（截至发稿），年初累计上涨133.26%。在面对算力供不应求的情况下，海外neocloud通过“提价”将紧缺兑现为每小时租金；而粤港湾智算则通过“长单锁定”——截至2026年中期，其意向算力技术服务订单超过370亿元人民币（已交付、稳定计费规模超200亿元），今年新签订单中95%以上为三到五年的长期合约，将紧缺转化为确定性现金流。
硬件环节赚取景气的贝塔，而运营环节则获得的是长约锁定的确定性溢价。当景气沿着芯片、光模块、GPU和运营层层传导时，美股和算力租赁的强势本质上是在为同一件事提供支持——算力的稀缺与定价权，从叙述转变为财报数据；真正需要重新定价的，正是各环节中“业绩兑现已领先于资金共识”的目标。
